经历连续两日的大幅下跌后，昨日国际金价盘中一度跌破1400美元/盎司。黄金持续了12年的大牛市似乎到了曲终人散时。

　　罗杰斯在那本著名的《热门商品投资》一书中，是这样评价黄金的：没有哪一种商品像黄金那样，容易用感情和其他的心理因素把人蒙蔽，而看不清楚市场的基本原则。

　　十二年牛市终结时

　　本轮黄金牛市最低点出现在1999年，而真正的上涨始于2001年。此后的12年，国际金价从253.55美元/盎司最高飙升至1921.2美元/盎司，涨幅高达657.46%。从横向比较来看，这一涨幅似乎并不算突出，因为同一时期棉花的最大涨幅达到683.8%，铜的最大涨幅为662.7%，原油的最大涨幅更是达到了834.9%。

　　然而，上述这些商品的上涨之路都没有黄金这样赏心悦目——连续十二年收出阳线。此外，这些商品的见顶时间全都早于黄金，这也是索罗斯称黄金为“终极泡沫”的一个重要原因。

　　从走势上来看，本轮黄金牛市的最高点出现在2011年9月，但随后的一年里，国际金价依然收出阳线。2012年末，伦敦现货金价以1676.55美元/盎司报收，较2011年底上涨了7.11%。昨日，国际金价逼近1400美元/盎司关口，使得2013年的黄金价格跌幅一度超过15%。尽管2013年刚刚过去不到4个月，但黄金继续收出阳线的可能性已经变得十分渺茫。

　　黄金的三阶段上涨

　　回顾2001年至2011年的黄金牛市，总体可分为三个阶段：第一个上升阶段是2001年至2004年底。这个上升阶段，金价从250美元/盎司上涨到了最高的450美元/盎司附近。其特征是：金价涨势持续时间相对较长，但总体上行步调缓和。这是一个黄金由熊转牛的蓄势阶段，彻底扭转了1980年1月金价见顶850美元/盎司之后的下跌颓势。其中的一个最重要因素是2001年开始美国进入降息周期，开启了美元贬值的历程。

　　第二个上升阶段是2005年下半年至2008年3月，金价从410美元/盎司附近上涨至1032美元/盎司附近。此上涨过程时间相对较短，但涨势凌厉。其主要有两大刺激因素：一是美元延续宏观贬值及全球温和的通胀环境，促使金价对冲美元贬值、对冲通胀风险的金融属性大放异彩；二是当时紧张的地缘政治带来的避险需求。

　　第三个阶段是2008年11月至2011年9月，金价从680美元/盎司附近上行至1921.2美元/盎司。此过程中金价的上升通道流畅。刺激因素是历经2008年金融危机之后，为重振经济，全球竞相释放货币。而且，在黄金突破1000美元/盎司之后，美元的上涨也没有令黄金的牛市止步。

　　指点金山的投资家

　　在本轮持续12年的黄金牛市中，不少投资者参与其中，获利丰厚，这当然也少不了一些嗅觉敏锐、经验丰富的投资大师。

　　在众多的黄金多头中，名气最大、唱多时间最长的要属吉姆·罗杰斯，这位被巴菲特称为“对大势的把握无人能及”的投资大师准确预测了始于1999年的这轮商品大牛市，而黄金是近年来其最为看好的品种之一。

　　2010年5月他曾表示，自己一辈子都不会卖出黄金。2011年9月，黄金冲高回落后，罗杰斯在2012年1月转为悲观，他表示，“黄金价格可能跌至1200至1300美元/盎司，建议投资者抛售黄金。”此后，黄金又有所反弹，2012年8月，罗杰斯再次改口称，“既不建议买入，也不建议卖出。”

　　罗杰斯观点的反复，也反映出黄金价格飘忽不定的一面。

　　罗杰斯在那本著名的《热门商品投资》一书中，是这样评价黄金的：实际上，几乎每一种世界上的主要商品的供应都可能会在缩小，黄金却是个例外；没有哪一种商品像黄金那样，容易用感情和其他的心理因素把人蒙蔽，而看不清楚市场的基本原则。

　　如果说罗杰斯只是频繁吆喝，但从不公开实际操作的话，另一些投资大师则做到了言行一致。去年四季度，罗杰斯曾经的搭档、金融大鳄索罗斯开始大举减持黄金持仓。今年以来，索罗斯也在频频唱空黄金。而另一位投资大师约翰·保尔森的操作可谓颇具戏剧性，他在2011年二季度大举抛售持有的SPDR黄金信托基金持仓，但又在2012年二季度杀了个回马枪，再度增持黄金。正是这一操作，让保尔森在近期的黄金暴跌中损失惨重。有报道称，截至上周末，其身家蒸发逾3.28亿美元。

　　两大支撑动力减弱

　　分析人士指出，黄金的跌势还将持续很长一段时间，因为支撑黄金价格的两大重要动力都在萎缩中：一个是由上市证券创造的黄金交易型开放式基金(ETF)零售需求，另一个是各国央行为对抗金融资产价格缩水推行的扩张性货币政策。

　　统计显示，今年以来，全球最大的黄金ETF基金SPDR Gold Trust已经削减了近201.44吨持有量，从1360吨降至昨日的1158.56吨，为近5年来持仓新低。单单4月12日一天时间，黄金ETF持仓量就大幅减少22.86吨，占今年黄金ETF抛售总量逾10%。

　　抛开黄金ETF投资需求因素，美国等央行的货币政策对于黄金价格的走势至关重要。或许，投资者会对宽松货币政策基调下，金价的疲弱表现表示不解。事实上，当前阶段正是美国经济复苏的形势进一步明朗，美国量化宽松政策面临退出市场的抉择期，黄金价格的下跌恰好提前给出了信号。

　　可以预见的是，在美联储资产规模于2014年的某个时间点见顶之前，金价已事先进入了下跌通道。