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联讯证券文国庆:下跌近尾声 近期可抄底
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联讯证券文国庆:下跌近尾声 近期可抄底
* 来源 : 证券市场红周刊 * 作者 : admin * 发表时间 : 2013-12-23 * 浏览 : 52
            

  《证券市场周刊 红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆

  12月19日凌晨,美联储宣布QE规模缩减100亿美元,标志着全球紧缩时代的开始。尽管美联储的紧缩动作极其微小,但万事开头难,一旦动作开始,持续的紧缩过程就难以避免了。

  美联储原有QE规模是每月850亿美元购债额度,这次减掉100亿,每月还有750亿,看似影响不大,但这是一个温水煮青蛙的过程。由于美国经济处在复苏时期,经济回升,地产上涨,制造业持续回升,产能利用率接近80%,失业率降到7%,基本面对美联储的政策构成持续性支撑,所以QE退出早于投资界预期。如果不出现意外,QE规模大致每月减少100亿美元,到明年7月以后,QE将全部退出。在这个预期下,美元指数将结束长达13年的熊市,开始步入长期牛市,从明年开始,美元指数的上升将持续影响全球资产价格和资金的走向,这对各国央行的货币政策将形成巨大的考验。

  美联储退出QE以后,美国股市结束调整,出现大幅上涨,带动全球股市普遍上扬,可见全球市场没有将QE看作利空,但中国大陆和香港市场联袂下跌,累计跌幅超过3%。同样的政策不同的市场反映,显示了各经济体内部经济素质的差异。对美国而言,QE的退出是美国经济走出危机、运行健康的标志,对中国则可能意味着房地产泡沫的破灭和金融体系的震荡。金融危机后欧美各国历经痛苦但是经济结构进行了持续的调整,过剩产能出清进行得比较彻底;相反,中国通过无休止地投资拉动则造成进一步的结构恶化,金融杠杆和债务结构急剧恶化。从周期上看我国与五年前的美国比较相似。所以,美国退出QE,对中国的负面影响远比美国大。我国政府最近建立金融危机应对机制,即表明了这种担忧。

  美元指数的上升可能意味着人民币升值周期的终结,会不会进入贬值周期,需要看政府的应对策略,看金融系统会不会震荡。从近年来房地产价格与地产股价格的反向运行,M2供应大增而利率持续走高看,情况并不太乐观。我国经济的核心问题是房地产泡沫,但是经过了2011年的调控却越控越大,接近失控。我国地产价值超过250万亿,这个泡沫像癌细胞一样吞噬了三分之二以上的金融资源,我国的高通[微博]胀、高负债和高货币全部来自于地产泡沫。显然,新政府希望用市场化原则压制房产泡沫,其主要手段是在不出现大量破产和债务违约的前提下逐步收紧货币,但这条路可能走起来很难,至少目前看不到一条清晰地路径。看不到路只好摸着石头过河,尽量压缩M2,一旦利率失控就临时放水,不断调整“面”和“水”的比例。在这个格局下,我们的利率会处于持续高位,金融系统也会在“濒临危机”和“紧急施救”之间来回摇摆,看看利率的走势就十分清楚了。

  从图1可以看出我国的资金短缺不仅是短期的流动性问题,长期国债利率的走高意味着经济结构和债务水平的持续恶化。

  从图2可以看出,只要央行不持续对市场注入流动性,短期利率就会飙升,金融危机就在眼前。中央经济工作会议之后,央行逐步收紧货币,连续两周累计回笼840亿,从而导致利率水平的飙升。没有办法,本周五央行只好启动SLO,释放2000亿元救急,收回800释放2000,有点“脱裤子放屁”瞎折腾的味道。

  短期来看,央行的中性偏紧的货币政策难以持续,下周还得继续放水,所以市场的下跌暂时是基本到位了。下周开始,可以进场抄底了。抄底的对象依然是家电、食品、燃气、机器人(44.850, 0.05, 0.11%)、传媒,房地产、银行和周期股依旧回避。

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