贾 壮

　　既有风险高发的土壤，又有风险敏感的人群，中国股市的风险防范，如何强调都不为过

　　8月16日11时05分左右，上证综指突然上涨5.96%，多只权重股票触及涨停。经相关部门初步核查，交易异常系由光大证券(10.91, -1.21, -9.98%)自营的策略交易系统设计缺陷导致，监管部门已对其先行采取行政监管措施，同时正式立案调查。

　　交易异常情况出现之后，相关部门的快速反应和及时处置，对于防止风险扩散、保护投资者利益发挥了积极作用，值得称道。总体看，当前绝大多数证券期货经营机构资本充足，流动性充沛，风控合规体系健全，业务运营规范稳健。正如中国证监会在情况通报中所说，此次发生的是一起极端个别事件，并不具有普遍意义。

　　不过，“乌龙”事件也暴露出诸多问题。至关重要的资金校验环节，因为系统缺陷而缺失，导致巨额订单发往交易所。系统存在的严重隐患，当事公司恐怕难推失察之责。另一方面，在“确保信息披露内容的准确性”基础上，如能把披露的时间再提前一些，可能把对投资者的伤害降得更低。

　　根据国际知名对冲基金经理塔勒布的定义，此次交易异常应该算是一起“黑天鹅事件”，具有事前无法预知、事后可以解释且产生重大影响等特点。“黑天鹅”起舞提醒我们，金融市场规模越庞大，金融工具越复杂，金融风险点就会越多，防范风险的制度应更严密。需要通过完善风险管理制度，打造更加结实的盒子，锁住随时可能兴风作浪的“风险幽灵”。

　　异常交易既能决定金融机构的生死，又会带来金融系统的波动，而造成异常交易的原因则多种多样，有交易人员的道德风险，也有交易系统的技术缺陷。因疏于管理而葬身于交易员“上帝之手”的金融机构并不少见，远有英国巴林银行因交易员超额交易倒闭，近有法国兴业银行(10.74, 0.18, 1.70%)因交易员欺诈交易造成巨额损失。稳健的金融机构对交易人员进行授权都会小心谨慎，内部设有严密的监控体系。

　　技术系统缺陷带来的市场波动同样非常惊人。资本市场的交易速度和数量，早已不再是“梧桐树下的协议”，美国股票市场上有70%的交易是通过高频交易和程序化交易完成。通过信息技术进行金融创新通常激动人心，但也意味着控制风险的难度更大、风险发生时影响更大。面对那些速度需要精确到毫秒的高频交易，尤其需要在控制风险和追求效率之间找到平衡。

　　中国资本市场具备技术上的后发优势，在运用信息技术方面一直领先世界，近年来基于套利模型的各种程序化交易软件被广泛使用。随着中国股市的国际影响力不断增强，金融风险的境内外传导性也变得更强。同时，中国的股市又是一个散户占比较高的市场，散户投资者的风险识别和承受能力较弱。可以说，既有风险高发的土壤，又有风险敏感的人群。对于中国的资本市场，在风险防范上，如何强调都不为过。

　　中国证监会的官方网站一直在醒目位置挂着这样一句话——“保护投资者利益是我们工作的重中之重”。此次事件，从应急处理到后期调查再到问责和补偿，或许也当以此为准则，知行合一。